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本期要點

中國並購月報【8月刊】

2025年7月，我們重點關注以下3筆交易，它們分別是：1）恒瑞醫藥（600276）與葛蘭素史克達成125億美元授權合約；2）京東（JD.O）斥資108億元收購零售巨頭CECONOMY；3）歌爾股份（002241）104億港元收購兩家企業，強化精密結構件業務。

案例一：恒瑞醫藥（600276）與葛蘭素史克達成125億美元協定

恒瑞醫藥（600276.SH）與葛蘭素史克公司（“GSK”）達成合作協定，將HRS—9821專案的全球獨家權利（不包括中國）和至多11個專案的全球獨家許可的獨家選擇權（不包括中國）有償許可給GSK，潛在許可總金額約125億美元。對恒瑞醫藥而言，本次合作不僅是恒瑞醫藥國際化進程的重要里程碑，也進一步驗證了其創新研發能力得到了國際認可，有助於提升中國創新藥在國際市場的認可度。隨著國內創新藥管線品質的持續提升，未來國內創新藥企業對外授權交易金額有望保持增長。

案例二：京東（JD.O）斥資108億元收購零售巨頭CECONOMY

京東（JD.O）擬通過全資間接附屬公司JINGDONG Holding Germany GmbH以每股4.6歐元的價格要約收購歐洲消費電子產品零售商MediaMarkt及Saturn的母公司CECONOMY，交易總估值約為22億歐元，折合人民幣超180億元。本次交易是京東全球化戰略的重要一環。通過收購CECONOMY，京東有望進一步拓展其在歐洲市場的份額，提升其在全球零售領域的競爭力。本次收購也有助於實現中歐商品的雙向流通，加強中歐之間的貿易聯繫，對於促進中歐貿易往來具有積極作用。

案例三：歌爾股份（002241）104億港元收購兩家企業，強化精密結構件業務

歌爾股份（002241.SZ）擬以自有或自籌資金約104億港元收購聯豐商業集團有限公司全資子公司米亞精密科技有限公司（“米亞精密”）及昌巨集實業有限公司（“昌巨集實業”）100%股權。本次交易是歌爾股份成立以來最大金額的並購交易，也是歌爾股份有史以來首次通過並購快速升級金屬結構精密件業務。通過本次收購，歌爾股份可以獲取優質資產並進一步提升垂直整合能力，增強公司在精密結構件領域內的綜合競爭力。

詳情請見“二、重點並購交易評述”。

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一、中國公司7月並購交易Top10

二、重點並購交易評述

（一）恒瑞醫藥（600276）與葛蘭素史克達成125億美元授權合約

7月28日，恒瑞醫藥（600276.SH）宣佈與葛蘭素史克公司（“GSK”）達成合作協定，將HRS—9821專案的全球獨家權利（不包括中國）和至多11個專案的全球獨家許可的獨家選擇權（不包括中國）有償許可給GSK。根據協定條款，GSK將向恒瑞支付5億美元的首付款。如果所有項目均獲得行使選擇權且所有里程碑均實現，恒瑞將有資格獲得未來基於成功開發、註冊和銷售里程碑付款的潛在總金額約120億美元。

公開資料顯示，HRS-9821是一款潛在的同類最佳PDE3/4抑制劑，目前正處於臨床開發階段，可用於治療慢性阻塞性肺病（COPD），作為輔助維持治療，無需考慮既往治療方案。該藥物已在早期臨床和臨床前研究中顯示出強效的PDE3和PDE4抑制作用，從而增強支氣管擴張和抗炎作用，並為開發便捷的乾粉吸入器製劑提供了機會。其他11個項目涉及腫瘤、呼吸、自免和炎症等多個治療領域的創新藥物，目前均處於非臨床研究階段。恒瑞將主導這些專案的研發，最晚至完成包括海外受試者資料的Ⅰ期臨床試驗。

對恒瑞醫藥而言，本次合作不僅是恒瑞醫藥國際化進程的重要里程碑，也進一步驗證了其創新研發能力得到了國際認可。通過與GSK的合作，恒瑞醫藥可以借助GSK的海外銷售能力實現產品出海，鞏固其作為國內創新藥龍頭企業的地位，提升公司市值。對GSK而言，此次合作將為GSK創造2031年後重大增長機遇，擴充其在呼吸、自免和炎症、腫瘤等治療領域已建立的研發管線。

望華點評：今年以來，國內創新藥出海加速，多款國內創新藥海外授權密集落地。中國創新藥企業通過與國際巨頭深度合作，提升了中國創新藥在國際市場的認可度，為中國藥企“出海”提供了新路徑。隨著國內創新藥管線品質的持續提升，未來國內創新藥企業對外授權交易金額有望保持增長。

（二）京東（JD.O）斥資108億元收購零售巨頭CECONOMY

7月31日，京東（JD.O）公告，擬通過全資間接附屬公司JINGDONG Holding Germany GmbH向歐洲消費電子產品零售商MediaMarkt及Saturn的母公司CECONOMY作出自願公開收購要約，以每股4.6歐元的現金收購CECONOMY所有已發行及流通的不記名股份。交易估值約為22億歐元，折合人民幣超180億元，收購要約預計於2026年上半年完成。

公開資料顯示，京東集團近年來持續深耕歐洲市場。2022年，京東在荷蘭推出自動化零售品牌Ochama，通過機器人倉店一體模式覆蓋荷蘭四大城市，日均處理包裹達15,000個。2025年初，京東在英國倫敦上線自營平臺Joybuy，開展全品類銷售並測試“當日達”服務。在物流基建方面，京東已在波蘭建成華沙1號倉、華沙2號倉及波茲南倉三大協同倉庫，管理超5,000個SKU的歐洲履約業務，並在2024年“黑五”期間實現100%出庫及時率。

CECONOMY是歐洲消費電子產品零售業的領導者。其主要品牌MediaMarkt及Saturn經營全管道零售業務，電商業務覆蓋11個國家，擁有1000家零售門店，年客戶觸達量達20億次。最新資料顯示，CECONOMY 2025年第一季度銷售額同比增長1.3%至52億歐元，在疲軟市場環境中連續第九個季度實現盈利增長，調整後EBIT同比大幅提升66.6%至1,000萬歐元。

通過本次交易，京東能夠借助其在歐洲廣泛的門店網路，快速實現“本地採購、本地發貨”的本土化運營模式。這不僅可以有效避免傳統跨境電商面臨的文化隔閡問題，還能突破物流瓶頸，提升配送效率和服務品質，從而更好地滿足歐洲消費者的需求，增強在歐洲市場的競爭力，加速國際化戰略的落地進程。

望華點評：本次交易是京東全球化戰略的重要一環。通過收購CECONOMY，京東有望進一步拓展其在歐洲市場的份額，提升其在全球零售領域的競爭力。同時，京東也將有機會將自身的先進技術和管理經驗引入歐洲，推動全球零售業的創新發展。另外，本次收購也有助於實現中歐商品的雙向流通，加強中歐之間的貿易聯繫，對於促進中歐貿易往來具有積極作用。

（三）歌爾股份（002241）104億港元收購兩家企業，強化精密結構件業務

7月22日，歌爾股份（002241.SZ）公告，擬以自有或自籌資金約104億港元收購聯豐商業集團有限公司（“香港聯豐”）全資子公司米亞精密科技有限公司（“米亞精密”）及昌巨集實業有限公司（“昌巨集實業”）100%股權，本次交易預計不構成重大資產重組。

公開資料顯示，歌爾股份成立於2001年，2008年在深交所上市，公司聚焦於消費電子和汽車電子等行業領域，主要產品包括聲學、光學、微電子、結構件等精密零元件，以及VR虛擬實境、MR混合現實、AR增強現實、智慧無線耳機、智慧可穿戴、智慧家用電子遊戲機及配件、智慧家居等智慧硬體產品。本次收購的兩家標的公司均隸屬於香港聯豐。其中，米亞精密成立於2007年，在精密金屬結構件領域具備行業領先的技術能力，尤其在金屬/非金屬材料加工、精細化表面處理等方面擁有深厚積累。昌巨集實業成立於2004年，在精密結構件領域與多家全球領先客戶保持長期合作。2024年，兩家公司未經審計的合計營收約91.1億港元。

歌爾股份方面表示，標的公司與公司現有的精密結構件業務具有優勢互補和協同作用。通過本次收購，歌爾股份可以獲取優質資產並進一步提升垂直整合能力，有利於增強公司在精密結構件領域內的綜合競爭力，提升公司精密結構件業務規模和盈利能力，深化與行業領先客戶的合作，推動公司主營業務的長期健康發展。

望華點評：本次交易是歌爾股份成立以來最大金額的並購交易，也是歌爾股份有史以來首次通過並購快速升級金屬結構精密件業務。通過本次並購，歌爾股份有望進一步鞏固與蘋果、Meta、華為等大客戶的供應鏈關係，提升其精密結構件業務規模和盈利能力，以在未來競爭中佔據更有利地位。

三、宏觀經濟指標

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