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本期要點

中國並購月報【6月刊】

2025年5月，我們重點關注以下3筆交易，它們分別是：1）輝瑞60.5億美元購入三生製藥（1530.HK）一款創新藥；2）吉利汽車（0175.HK）溢價13.6%私有化極氪汽車；3）萬達500億元出售48座萬達廣場。

案例一：輝瑞60.5億美元購入三生製藥（1530.HK）一款創新藥

三生製藥（1530.HK）與跨國藥企輝瑞製藥（PFE.N）就PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707達成全球授權協定，約定了12.5億美元首付款，以及最高48億美元里程碑付款和兩位數百分比銷售分成。本次交易的潛在總金額高達60.5億美元，約合人民幣436億元。本次合作是三生製藥國際化征程上的一個重要里程碑，刷新了國產創新藥對外授權的最高首付款紀錄。作為老牌藥企，三生製藥此次成功將SSGJ-707“出海”，不僅展示其在創新藥領域的研發厚度，也為國內其他藥企探索全球化道路提供了新的現實樣本。

案例二：吉利汽車（0175.HK）溢價13.6%私有化極氪汽車

吉利汽車（0175.HK）擬以每股股份2.566美元或每股美國存托股票25.66美元收購極氪汽車剩餘34.3%股份，將其私有化下市。本次交易對價共計22.4億美元，較極氪汽車最近一個交易日價格溢價13.6%。本次交易有助於吉利汽車保持各品牌獨特定位、差異化技術路線和產品組合，為不同使用者群體提供獨特的消費體驗。作為中美貿易摩擦下首個主動從美退市的車企，極氪汽車有望為優質中概股回流提供樣本，呼應資本市場回流導向。

案例三：萬達500億元出售48座萬達廣場

5月21日，國家市場監督管理總局資訊顯示，太盟珠海、高和豐德、騰訊控股（0700.HK）、北京市潘達商業管理有限公司（“京東潘達”）、陽光人壽等收購大連萬達商業管理集團股份有限公司（“大連萬達”）持有的48家萬達廣場專案公司100%股權案獲批。據報導，本次交易金額將達到500億元。本次交易是萬達緩解流動性壓力的關鍵舉措。對於收購方而言，通過此次收購，騰訊將其數位化能力與萬達的商業場景進一步融合，是騰訊邁入商業地產運營領域的關鍵一步；京東亦可將其物流和零售業務嵌入到萬達廣場內，打造線上線下一體化的消費生態閉環。

詳情請見“二、重點並購交易評述”。

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一、中國公司5月並購交易Top10

二、重點並購交易評述

（一）輝瑞60.5億美元購入三生製藥（1530.HK）一款創新藥

5月20日，三生製藥（1530.HK）公告，公司及附屬子公司瀋陽三生、三生國健與跨國藥企輝瑞製藥（PFE.N）簽署協議，就PD-1/VEGF雙特異性抗體SSGJ-707達成全球授權協定。根據協定，輝瑞製藥將支付12.5億美元不可退還的首付款、最高可達48億美元里程碑付款，以及根據授權地區產品銷售額計算得到的兩位數百分比的梯度銷售分成。本次交易的潛在總金額高達60.5億美元，約合人民幣436億元。此外，輝瑞製藥將於協定生效日認購三生製藥價值1億美元的普通股股份。

公開資料顯示，三生製藥成立於1993年，是國內老牌藥企之一，曾憑藉全球首個重組人血小板生成素藥物“特比澳”奠定了行業地位。SSGJ-707是基於三生製藥專有CLF2雙抗平臺開發的藥物，可同時靶向PD-1和VEGF雙靶點，通過解除免疫抑制和抑制腫瘤血管生成的雙重機制發揮抗腫瘤作用。目前，SSGJ-707已獲國家藥監局突破性療法認定，用於一線治療PD-L1陽性局部晚期或轉移性NSCLC，Ⅲ期臨床已啟動，並在美國獲得FDA的IND批准。除了NSCLC，該藥在結直腸癌、婦科腫瘤等領域的臨床研究也在推進。

本次合作是三生製藥國際化征程上的一個重要里程碑，不僅證明SSGJ-707優異的臨床效果已獲得國際頂尖認可，也驗證了三生製藥自主創新研發體系的國際競爭力，提升了公司在腫瘤治療領域的全球話語權，推進了公司的國際化步伐。同時，本次合作也將為三生製藥帶來強勁的財務回報，助力公司研發體系升級，推動三生製藥更好地融入全球生物醫藥產業價值鏈。

望華點評：本次三生製藥獲得輝瑞製藥12.5億美元首付款，刷新了國產創新藥對外授權的最高首付款紀錄。作為一家以生物製劑起家的老牌藥企，三生製藥此次成功將SSGJ-707“出海”，不僅展示其在創新藥領域的研發厚度，也為國內其他藥企探索全球化道路提供了新的現實樣本。

（二）吉利汽車（0175.HK）溢價13.6%私有化極氪汽車

5月7日，吉利汽車（0175.HK）向極氪汽車（ZK.N）提交非約束性報價函，擬以每股股份2.566美元或每股美國存托股票25.66美元收購極氪汽車剩餘34.3%股份，該報價較極氪汽車最近一個交易日價格溢價13.6%，交易對價共計22.4億美元。吉利汽車目前持有極氪汽車約65.7%的股份，如交易完成，極氪汽車將成為吉利汽車全資子公司，並於紐交所退市。

公開資料顯示，吉利汽車成立於1997年，其產品線涵蓋傳統燃油、混動及純電車型，通過銀河、中國星等系列佈局主流市場，具備規模化製造與管道網路優勢。2021年3月，吉利汽車為大力佈局新能源領域，與吉利控股集團共同出資成立了極氪汽車，定位為高端智能純電汽車品牌。極氪汽車成立後先後完成了5億美元的Pre-A輪融資和7.5億美元的A輪融資，其中投資方包括英特爾投資、嗶哩嗶哩、寧德時代、博裕資本以及Mobileye Global的創始人兼CEO Amnon Shashua等。2024年5月10日，極氪汽車正式登陸紐交所。

極氪汽車併入吉利汽車後，吉利汽車旗下將擁有極氪、領克、吉利銀河、中國星四大品牌，其中極氪定位為全球豪華科技品牌，領克定位為全球新能源高端品牌，吉利銀河和中國星定位為全球主流品牌。本次交易有助於吉利汽車保持各品牌獨特定位、差異化技術路線和產品組合，為不同使用者群體提供獨特的消費體驗。此外，極氪汽車私有化下市也是進一步落實《台州宣言》，聚焦汽車主業，提升資源利用效率，深化品牌協同的重要步驟，將強化吉利汽車在智慧新能源汽車領域的全球競爭力。

望華點評：汽車行業面臨著國內激烈競爭和國際市場不確定性的雙重難題。於國內市場而言，汽車行業在技術和價格上的競爭愈發激烈；於國際市場而言，中國車企需應對貿易壁壘和關稅等難題。極氪汽車作為中美貿易摩擦下首個主動從美退市的車企，有望為優質中概股回流提供樣本，呼應資本市場回流導向。

（三）萬達500億元出售48座萬達廣場

5月21日，國家市場監督管理總局資訊顯示，太盟珠海、高和豐德、騰訊控股（0700.HK）、北京市潘達商業管理有限公司（“京東潘達”）、陽光人壽等收購大連萬達商業管理集團股份有限公司（“大連萬達”）持有的48家萬達廣場專案公司100%股權案獲批。據報導，本次交易金額將達到500億元，將通過專項基金平臺完成，太盟投資集團作為主導方，計畫注資約50億元認購基金次級份額，承擔主要風險並獲取超額收益。同時，多家國有大行組成的銀團將提供300億元貸款授信，剩餘150億元則通過夾層融資管道募集，以吸引險資、產業基金等多元主體參與。交易完成後，大連萬達將繼續負責這些廣場的日常運營，但所有權將徹底轉移，預計交易將在2025年下半年正式交割。

公開資料顯示，大連萬達作為國內規模最大的購物中心運營商，近年來面臨巨大的債務償還壓力。2024年三季度財務報表顯示，大連萬達一年內到期的非流動負債超過400億元，短期借款金額超過38.89億元，同比出現190%的增長，短期記憶體在較大的資金壓力。為緩解資金壓力，萬達近期已陸續出售多項資產，包括酒店管理業務、英國豪華遊艇製造商聖汐及美國電影製作公司傳奇影業的部分持股。本次交易涉及的48個萬達廣場，涵蓋北京、上海、廣州、南京、成都、哈爾濱、武漢、石家莊、杭州、重慶、天津等多個一、二線重要城市的項目。

參與此次聯合收購的企業幾乎都曾與萬達有過合作歷史。例如，騰訊控股和京東曾在2018年以340億元入股萬達商業，分別持股4.12%和2.06%。而陽光人壽等險資機構也在過去兩年中多次出手接盤萬達廣場項目，幫助萬達緩解債務壓力。其中，陽光人壽自身至少收購了6家萬達廣場；新華保險與中金資本於2023年年底成立的不動產私募基金坤華基金，也在一年內接手9座萬達廣場，拉開近兩年險資抄底商業地產的大幕。

望華點評：本次交易是萬達緩解流動性壓力的關鍵舉措。對於收購方而言，通過此次收購，騰訊將其數位化能力與萬達的商業場景進一步融合，是騰訊邁入商業地產運營領域的關鍵一步；京東亦可將其物流和零售業務嵌入到萬達廣場內，打造線上線下一體化的消費生態閉環。

三、宏觀經濟指標

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