本期要點：

8月9日，中國人民銀行發佈《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》。這是央行持續20年，每季度公佈一次的報告。報告包含正文及穿插其中的專欄，是一份非常詳盡的權威、專業報告。本月，望華就2021年二季度報告中兩個有趣的專欄做了解讀（詳細內容，請見“三、政策行業資訊”之一）：

專欄一：貨幣政策之預期管理

美聯儲善用此道。事實上，美聯儲主席的言論總被高度關注，是市場預測未來貨幣走勢的重要風向標。我國央行是怎麼做的呢？報告中做了詳盡介紹，我們又補充最近一個月的宏觀金額數據和央行座談會的實例來看看效果。

專欄二：貸款市場報價利率（LPR）改革成效

LPR改革自2019年8月啟動至今運行已滿兩年，1年期和5年期以上LPR利率“穩中有降”，以期引導實體經濟融資成本的降低。現實中，實體經濟感受到了嗎？看看本期節選的央行報告中的數據便知。

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一、中國公司8月並購交易Top 10

二、重點並購交易評述

（一）國電電力擬與控股股東進行資產置換，夯實主業並消除同業競爭

8月7日，國電電力（600795.SH）公告，擬向控股股東國家能源集團置出河北銀行19.016%股權和英力特集團51.025%股權，與此同時，國家能源集團則向國電電力置入國家能源集團山東電力有限公司等11家標的企業資產，上述置入置出資產的差價為123.63億元，由國電電力以現金作為對價進行支付。

國電電力是國家能源集團常規能源發電資產的平臺，截至2020年底，該公司裝機容量達到8799.19萬千瓦，裝機規模和設備水准在電力上市企業中處於領先地位。其中，火電機組6707.7萬千瓦，占總裝機容量的比重為76.23%。

本次交易中，國電電力所置出的資產主要是金融、化工等非主業資產，而置入的資產多為國家能源集團旗下的火電、水電等常規能源發電資產，涵蓋山東、江西、福建、廣東、海南、湖南等區域，可進一步提升國電電力在國內電力市場的佔有率和競爭優勢。

望華點評：此次交易是央企集團內部的資源重組，國電電力通過資產置出+現金的管道進一步綜合了國家能源集團旗下的其他常規能源資產，在减少同業競爭的同時也可以進一步增強自身的規模和盈利能力。此外，在碳達峰、碳中和的目標下，火電機組占比較大的國電電力還需進一步增強“風光”等新能源資產的占比。

（二）振東製藥擬推動戰畧重組，出售朗迪製藥發展醫美和創新藥

8月18日，振東製藥（300158.SZ）公告，擬以58億元出售全資子公司北京振東朗迪製藥有限公司（“朗迪製藥”）100%股權，受讓方為方源資本，交易對價以現金管道支付。

振東製藥是國內知名的製藥企業，業務涉及中藥、化學藥及創新藥物、保健品和消費品等領域。此次出售的子公司朗迪製藥是振東製藥在2016年以26.5億元的價格收購而來，其主要產品是朗迪牌碳酸鈣D3片和碳酸鈣D3顆粒，在國內鈣製劑領域的市場佔有率一直名列前茅。

此次振動製藥在溢價119%出售朗迪製藥獲得一定財務回報的同時，也可以大幅降低資產負債表上的商譽。同時，振東製藥也有意將交易所獲資金用於創新藥領域的研發投入，聚焦腫瘤領域，成為長期的創新型企業。

望華點評：此次交易是國內A股上市藥企振東製藥的一次資產剝離，對於擁有眾多產品線的振動製藥來說，這也是一個很好的戰畧重組和聚焦的機會。後續振動製藥也有意綜合安特製藥、安欣醫美、安欣康護、安欣行銷等子公司，覆蓋醫院、藥店、商超、電商、美容機構、協力廠商終端等多個通路，並打算將醫美作為公司未來的第二主業，關於振動製藥未來的戰畧重組和資本運作我們也將會持續關注。

（三）健合國際控股擬謀求新的業績增長點，持續佈局寵物食品賽道

8月23日，健合（H&H）國際控股（1112.HK）公告，公司擬通過全資子公司以6.1億美元的價格收購美國寵物營養品公司Zesty Paws，繼續佈局寵物食品賽道。

在佈局寵物食品賽道之前，健合國際控股的兩大支柱業務是嬰幼兒營養及護理用品和成人營養及護理用品，但自2021年一季度以來，在市場競爭激烈的背景下，上述兩大支柱業務的營收都出現不同程度的下滑，公司亟需謀求新的業務增長點。

為了獲得增長的新動能，健合國際控股此前曾收購美國全方位寵物營養品公司Solid Gold，並以此為基礎建立了公司新的業務板塊——寵物營養及護理用品業務板塊，此次針對Zesty Paws的收購正是對前次公司收購的延伸。

望華點評：近期不管是A股還是港股的上市公司，在疫情以及行業本身週期性調節的過程中，都會遇到一定的發展瓶頸，通過收購資產獲得新的業績增長點是很多上市公司的共同選擇。本次交易正是健合國際控股謀求佈局寵物食品賽道的戰畧訴求而發生的，由於健合此前已經有收購品牌開展新業務的經驗，此次交易之後的效果還是值得市場期待。

三、政策行業資訊

一、央行《二季度中國貨幣政策執行報告》專欄解讀

8月9日，中國人民銀行發佈《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》。央行從2001年第一季度起，按季在中國人民銀行網站上向社會公佈《中國貨幣政策執行報告》。正文包括五個部分（貨幣信貸概況、貨幣政策操作、金融市場分析、總體經濟分析、貨幣政策趨勢）。正文中穿插專欄，或介紹背景知識，或對經濟、金融領域中的熱點問題進行專題分析。現望華就2021年二季度報告中有趣的事項解讀如下：

（一）專欄：貨幣政策之預期管理，取得明顯成效

經濟理論範疇的預期管理，起源於20世紀50年代的西方，是指有效引導、協調和穩定預期，以求效果最大，副作用最小。美聯儲在“預期管理”方面實踐較多，通過對政策工具的清晰界定、對政策調整時機所應具備條件的明確解釋，以及定期舉行議息會議並對外公佈會議紀要等管道，使未來政策走向可被市場所預見，有效引導市場預期，通過提前接收和消化過程，减少市場劇烈波動的不利影響。

中國宏觀經濟的預期管理，最早由溫家寶總理於2009年提出的：努力管好通脹預期。《“十四五”規劃和二〇三五年遠景目標綱要》中提出，要完善宏觀政策製定和執行機制，重視預期管理和引導。央行《2021年第二季度中國貨幣政策執行報告》以專欄的管道介紹了貨幣政策的預期管理和成效：

1、構建貨幣政策預期管理機制是健全現代貨幣政策框架的重要一環。增强貨幣政策操作規則性和透明度，建立制度化的貨幣政策溝通機制，有利於有效管理和引導公眾預期，促進市場主體和政策目標的一致性，進而穩定總體經濟。近年來，央行在製定和執行貨幣政策的過程中，不斷改進預期管理，形成了科學有效的貨幣政策預期管理和引導機制，提高了中央銀行透明度和公信力。

2、健全現代貨幣政策框架，提高貨幣政策透明度。現代貨幣政策框架下，明確保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配的仲介目標，使得貨幣政策目標錨定管道更加清晰。完善以公開市場操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率的政策利率體系，並以此為操作目標，使得機构和公眾觀察貨幣政策取向更為直觀。深化貸款市場報價利率（LPR）改革，健全從政策利率到LPR再到貸款利率的市場化利率形成和傳導機制，既明顯提升了政策傳導效率，也大大地提升了央行資訊傳導效率。

3、完善常態化貨幣政策溝通機制，促進市場形成穩定預期。貨幣政策的預期管理頻率逐步固定，形成每日連續開展公開市場操作，每月月中固定時間開展中期借貸便利（MLF）操作的慣例，並提前發佈有關操作安排，穩定市場預期；每季度首月召開金融統計資料新聞發佈會，季度中月發佈《中國貨幣政策執行報告》，季度末月召開貨幣政策委員會季度例會並發佈新聞公告，全年12個月全覆蓋，逐月闡明貨幣政策立場，釋放貨幣政策訊號；年初和年中召開人民銀行工作會並發佈新聞稿；每年發佈《中國人民銀行年報》和《中國區域金融運行報告》，客觀反映貨幣政策實施效果。

4、形成多元化的貨幣政策溝通管道，有效提升與公眾溝通效率。人民銀行通過參加國務院政策例行吹風會、國新辦新聞發佈會、在人民銀行網站發佈政策答記者問及新聞發佈會（吹風會）文字實錄、接受國內外媒體專訪和發表署名文章等多種方式回應市場關切；向全國人大財經委和全國政協彙報人民銀行對經濟金融形勢的判斷和下一步工作思路，召開金融專家諮詢會和行業協會專業諮詢會，向專家學者介紹貨幣政策工作情况並交流意見，建立雙向互動機制；有效發揮微信公眾號、微博等央行政務新媒體矩陣和人民銀行中英文網站宣傳合力，形成了多元化、立體式的預期管理和引導工作體系。

5、貨幣政策預期管理的有效實施，根本在於央行的“言行一致”。央行政策操作與對外溝通相互印證協同，增强了貨幣政策公信力。從市場的流動性預期看，央行引導金融機構關注利率而不是過多關注流動性數量，並每日開展公開市場操作，釋放短期政策利率訊號。今年以來流動性和貨幣市場利率運行平穩，月末、季末都沒有出現大的波動，DR007相對公開市場7天期逆回購操作利率的偏離幅度處於近年同期低位，為金融機構流動性管理創造了平穩的環境，也穩定了市場預期。市場預期平穩又進一步降低了預防性流動性需求，增强了流動性的穩定性。

總體看，貨幣政策預期管理取得明顯成效，貨幣政策框架更為公開、直觀，貨幣政策操作更具規則性和透明度，貨幣政策溝通更趨定期化、機制化，央行與公眾的溝通效率大幅提升，貨幣政策傳導的有效性得到提高。下階段，人民銀行堅持貫徹以人民為中心的執政理念，注重提高貨幣政策框架的透明度，保持預期管理的效率與公平，進一步增強公眾獲取資訊的公平性，增强貨幣政策傳導有效性和央行公信力。

以上專欄介紹的很詳細。我們以最近兩個月金融數據和央行溝通來看看預期管理的實例：

8月11日，公佈的7月金融數據普遍回落，引發緊信用擔憂。7月末，廣義貨幣（M2）餘額230.22萬億元，同比增長8.3%，增速分別比上月末和上年同期低0.3個和2.4個百分點。7月社會融資規模增量1.06萬億元，大幅低於市場預期的1.52萬億，比上年同期少6362億元，環比少增2.6萬億元。其中，對實體經濟發放的人民幣貸款新增8391億元，同比减少1830億元，年內首次出現同比下降。企業中長期貸款新增4937億元，同比少增約1031億，年內首次弱於上年同期。居民信貸餘額新增4059億，創2016年以來同期最低水准。金融數據不樂觀。

8月23日，央行行長、金穩委辦公室主任易綱主持召開金融機構貨幣信貸形勢分析座談會。歷史上，央行曾開過兩次信貸形勢分析座談會，分別是2018年11月和2019年11月。加上這次第三次會議，都是在信貸增長偏弱的背景下召開的。這表明當貨幣信貸增速低於央行合意水准的時候，央行積極加强與市場溝通、引導貨幣市場的走向。

9月10日，公佈的8月金融數據超預期，信用週期有望見底。8月末，廣義貨幣（M2）餘額231.23萬億元，同比增長8.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.1個和2.2個百分點，降幅收窄。8月社會融資規模增量2.96萬億元，超出市場預期的2.85萬億，比上年同期少6295億元。相比疫情之前的2019年，多新增約7600億元，政府債券和企業債券改善明顯，大幅回暖。雖然尚呈現“短期化”結構特徵，企業中長期貸款新增5215億，同比少增2037億，延續上月同比少增態勢；居民中長期貸款新增4259億，同比少增1312億，低於2016年以來的同期水准。總體而言，雖結構有待調整，但隨著政府基建端發力，信用週期有望見底。

（二）專欄：實際貸款利率穩中有降2019年8月，央行啟動貸款市場報價利率（LPR）改革（參見《中國並購月報（2019年10月刊）》中“LPR改革滿月回顧”）。兩年來，LPR利率實現了引導實際貸款利率在去年歷史較低水準基礎上穩中有降的改革成效。改革以來，1年期和5年期以上LPR利率走勢如下：

2021年前6個月，貸款加權平均利率5.07%，較上年同期下降0.07個百分點，較上年全年下降0.08個百分點。其中，企業貸款利率降幅更大，前6個月加權平均貸款利率為4.63%，較上年同期下降0.16個百分點，較上年全年下降0.09個百分點，實體經濟融資成本穩中有降。

與國際相比較，目前我國利率水准雖比主要發達經濟體略高一些，但在开发中国家和新興經濟體中相對較低。而且從向企業發放貸款的實際利率水准看，中美兩國主要商業銀行基本相當。2021年第一季度，美國四家主要商業銀行（花旗、美銀、富國、摩根大通）貸款平均利率約為4.03%；我國四家主要商業銀行（工、農、中、建）貸款平均利率約為4.04%。

二、IPO新股發行定價規則修訂

8月6日，證監會修訂《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》（“《特別規定》”）部分條款向社會公開徵求意見。證監會指導滬深證券交易所、中國證券業協會同步完善科創板、創業板新股發行定價相關業務規則及監管制度，持續優化市場化發行承銷機制。

8月20日，上交所修訂《上海證券交易所科創板股票發行與承銷實施辦法》、《上海證券交易所科創板股票發行與承銷業務指引》兩項業務規則部分條款，深交所修訂《創業板首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則》部分條款，並向社會公開徵求意見。

修訂背景。科創板和創業板IPO實行注册制以來，建立了市場化的新股發行承銷機制，現行發行承銷規則對規範發行與承銷行為，維護市場秩序，保護投資者合法權益發揮了積極作用。針對實踐中出現的部分網下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，干擾發行秩序等新情况新問題，證監會在加强發行承銷監管的同時，按照市場化、法治化的原則，擬對《特別規定》進行適當優化。

總體思路。平衡好發行人、承銷機构、報價機构和投資者之間的利益關係，促進博弈均衡，兼顧發行承銷過程的公平性與效率。

主要修改內容：

1、完善高價剔除機制。將高價剔除比例從不低於10%調整為不超過3%，明確交易所可根據市場情况調整高價剔除比例。修改鼓勵投資者真實報價，無須因擔心報價過高被剔除。

2、明確對網下投資者報價异常行為的監管要求，涉嫌犯罪的追究刑事責任。明確要求投資者建立合規報價的內控制度及存檔資料保存期限不得少於20年。報價過程中涉嫌違法違規的，處罰從現時的交易所自律管理措施，陞級至上報證監會查處；涉嫌構成犯罪的，由司法機關依法追究刑事責任。

3、明確需要刊登投資風險特別公告的四種情形。採用詢價管道且存在以下情形之一的，發行人和主承銷商應當在網上申購前發佈投資風險特別公告，詳細說明定價合理性，提示投資者注意投資風險：①發行價格對應市盈率超過同行業可比上市公司次級市場平均市盈率的；②發行價格超過剔除最高報價後網下投資者報價的中位數和加權平均數，剔除最高報價後公募基金、社保基金、養老金、企業年金基金和保險資金報價中位數和加權平均數權平均數（“四個值”）孰低值的；③發行價格超過境外市場價格的；④發行人尚未盈利的。

4、提高發行效率。《特別規定》取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求。交易所明確存在上述四種特別風險情形的，只需在申購前發佈投資風險公告，不會延期發行。

5、證監會《特別規定》删除累計投標詢價發行價格區間的相關規定，由交易所明確具體要求。交易所明確發行人和主承銷商確定發行價格區間的，區間上限與下限的差額不得超過區間下限的20%。

四、宏觀經濟指標

望華官網：www.bmcg.com.cn

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